美国立法者面临的挑战是：如何找到监管与自由的平衡点。平衡点的一端是严刑重罚的呼声，充分保护投资者的利益并维护资本市场的信心；另一端是大市场的呼声，以确保美国资本市场在全球的强大融资功能。

　　历经４年多的国内试验和近２０次的公开听证，由美国政府强制颁行、旨在强化市场监管力度的《萨班斯－奥克斯利法案》（以下简称《萨法》）于７月１５日如期对全球在美国上市的企业生效。这一充满苛责条款和严格要求的法律不仅对上市公司产生了严峻的挑战，而且不可避免地形成对美国资本市场的进一步考验。

　　影响最深的财务法案

　　四年前发生的安然、世通等惊天财务丑闻致使美国资本市场损失了７万多亿美元的市值，并几乎彻底消融了全球投资者对美国资本市场的热情。为了重塑投资者的信心，美国国会通过了由参议员萨班斯和众议员奥克斯利联合提出的《萨班斯－奥克斯利法案》。

　　《萨法》共分１１章。与美国已有的证券法规相比，《萨法》突出了以下内容：设立独立的上市公司会计监管委员会，负责监管执行上市公司审计的会计师事务所；特别加强执行审计的会计师事务所的独立性；特别强化了公司治理结构并明确了公司的财务报告责任及大幅增强了公司的财务披露义务；大幅加重了对公司管理层违法行为的处罚措施；增加经费拨款，强化美国证券交易委员会?ＳＥＣ?的预算以及职能。其中，最为要害的就是３０２条款和４０４条款。

　　３０２条款主要是强调上市公司财务报告的真实性。这种强调来自于上市公司首席执行官（ＣＥＯ）和首席财务官（ＣＦＯ）必须对公司财务报告的真实性负责并宣誓。基本要求是，他们必须在每一年度报告或季度报告中保证已审阅过该报告；并认为报告中不存在重大的错报、漏报；且认为报告中的会计报表及其他财务信息在所有重大方面公允地反映了公司在该报告期末的财务状况及该报告期内的经营成果。

　　４０４条款是《萨法》中最难操作、最复杂的一个条款。条款规定：在美上市企业，要建立内部控制体系，其中包括控制环境、风险评估、控制活动、信息沟通以及监督５个部分。内部控制活动的记录不仅要细化到像产品付款时间这样的细节，而且对重大缺陷都要予以披露。它涵盖企业运营的各个领域，一旦投入实施，必将引起整个企业控管流程的改变。

　　由于《萨法》是美国历史上最为严厉的一部市场监管法规，因此其自然受到了全球商界不少企业的诟病。但是，《萨法》的基本目标是要求“遵守证券法律以提高公司披露的准确性和可靠性，从而保护投资者及其他目的”，否则，如等公司丑闻爆发后再去处理，则无法挽回投资者的损失。在这个前提下，《萨法》的严厉性就无可厚非。

　　问题的关键在于，企业即使花费了巨大的投入但最终未必能够拿到“合格证”。调查资料表明，在《萨法》正式实施一年多的时间里，尽管美国本土上市公司大多竭尽全力甚至不惜工本地遵循该法案的各项要求，但是仍有５００多家上市公司被认定为不达标，占美国上市企业比例的１４％。对于这些未能通过《萨法》考验的公司，其所受到的处罚，轻则股价下跌，重则会受到监管机构的处分，甚至以“提供虚假信息”和“隐瞒重大事实”而被提起集体诉讼，直至上市公司被摘牌等。

　　美国资本市场的阵痛

　　《萨法》可能产生的后果不仅仅是上市企业的无所适从和疲惫不堪，还会导致美国证券市场的痉挛和阵痛。

　　对于许多企业而言，《萨法》的高昂成本已经超出了他们所能承受的范围，因此，选择退出资本市场无疑成为最明智的选择。资料表明，１９９９年美国股市中的退市公司仅有３０家，但到２００４年已经增加到１３５家。不仅如此，由于《萨法》提升了美国资本市场的进入门槛，因此许多国外企业不得不退避三舍。据汤姆森金融公司统计，今年在美国交易所上市的公司仅为５３家，远远低于１９９０年代平均每年５５３家公司的速度。衰退最为严重的是科技产业，１９９０年到２０００年间，平均每年有１４０家科技公司上市，而现在这个数字还不到原来的１／５。

　　问题的严重性在于，在全球证券交易所争夺上市资源日趋激烈的情况下，许多原来准备到美国上市的国外公司最后到了其他市场，而且这种情况可能会愈演愈烈。以中国为例，因为４０４条款的影响，中国国航股份将上市地点从美国改为英国，上海电气集团、神华能源和中国远洋控股公司都放弃在美国上市而选择在香港上市，全球规模最大的ＩＰＯ――中国工商银行的海外上市，也放弃了美国市场而在香港着陆。

　　显然，无论是存量资源的退出，还是增量资源的短缺，《萨法》很有可能导致美国资本市场的“空洞化”。基于此，美国商会日前警告说，《萨法》的严厉法规，加上欧洲及亚洲证券与衍生品交易所的竞争力日益增强，可能把资本永久性地从美国转移出去；如果不对其监管环境进行改革，美国有可能丧失在全球资本市场的领先地位。